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联讯证券加息周期确立去杠杆刚刚开始

2019-11-11

  联讯证券:加息周期确立 去杠杆刚刚开始 类别: 机构: 研究员:

  [摘要]

  事件:央行上调逆回购利率和SLF利率2月3日,央行进行200亿7天、100亿14天和200亿28天期逆回购,中标利率分别为2.35%、2.5%和2.65%,较上期上调10个基点。另据路透援用消息人士称,中国央行上调常备借贷便利(SLF)利率,隔夜品种上调35个基点至3.1%,7天和1个月品种均上调10个基点,分别至3.35%和3.7%。

  点评:货币政策收紧拐点确立继春节前上调MLF利率后,春节后央行立即上调了逆回购利率和SLF利率,表明货币政策收紧的拐点已经确立,意味着2016年货币政策较为宽松的局面一去不复返,未来抑泡沫和去杠杆的大幕将逐步拉开。债券市场将面临较大的调整,股市也许也会受到利率上行的冲击。本轮加息主要基于以下几个方面的原因:

  其一,是房地产调控和金融去杠杆的需要。正如我们此前报告指出,2016年的货币政策较为宽松,是致使房地产泡沫和金融加杠杆的主要原因。未来要继续进行房地产调控,并推动金融去杠杆,那末货币政策的收紧则势所必然,这表明此次的加息仅仅是货币政策收紧的开始,加息周期序幕拉开。

  其二,经济安稳和通胀持续走高,为政策收紧提供了支撑。企业补库存的力度和持续性较好,制造业和民间投资逐渐从底部恢复,推动2016年四季度经济超预期增长,稳增长退居次要地位。年初通胀估计会继续走高,PPI或攀升至7%附近,通胀压力增加也引起了决策者的重视。

  其三,政策收紧有利于人民币贬值压力的缓解。虽然近期美元指数有所回落,人民币贬值的压力暂时和缓,但美国经济仍然向好,美国仍处在加息周期中,人民币中长期的贬值压力不减。近两年人民币汇率贬值已超10%,汇率早已成为实施货币政策的重要变量。货币政策的适当收紧则有利于缩小中美利差,缓解资本外流和人民币的贬值压力。

  在货币政策收紧和金融去杠杆的过程中,未来对银行的监管会进一步趋严,债券市场将遭到较大的冲击。十年期国债期货主力合约近日跌幅达3%,10年期国债利率也回到去年底的高点附近。由于春节后有大量的逆回购到期,市场存在一定的流动性回笼压力,再加上利率的上调,股市也需要防范短期流动性过紧带来的风险。

  风险提示:

  货币政策收紧速度过快

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