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中国国航601111国际航线拖累业绩增长维权

2020-10-30

中国国航(601111):国际航线拖累业绩增长 未来有望改善

需求方面:今年1季度航空公司持续调整航线结构,陆续恢复和新开国际航线,谨慎投放国内航线运力投入。运力调配和需求结构短期不匹配,致使国内是"火焰",国际是"海水"。国内方面,供不应求,客座率提升,票价坚挺;国际方面,暂时供大于求,客座率同比下降,短期票价提价空间被封杀。货运上,受国际经济复苏都或多或少有亲戚、朋友参与“我唱”活动势头减缓及国内工业增加值延续回落影响,供需暂时失衡,2月份货邮大幅下降,3月份虽回暖,但导致1季度货运整体景气程度低于去年。客货运的上述因素使得国航在国际航线上出现一定亏损,拖累了业绩增长。

成本方面:受北非动乱、日本地震和投机因素影响,1季度油价持续大幅上升,航空公司成本压力加大,本期国航毛利率为19.4%,同比下降1.9PT。

汇兑和公允价值变动方面,受人民币持续升值和油价上升因素影响,公司1季度汇兑收益增加5.43亿元,公允价值变动收益减少8.4亿元。

未来关注:4月份开始航空市场逐渐进入旺季,预计行业需求增速将持续回升;随着国内外航线的运力调配和货邮需求大幅回升,公司国际航线盈利水平好转;今年人民币升值幅度有望突破市场预期的5%,有利于提升航空公司汇兑损益,并提升国民出境游的需求;预计未来油价短期持续大幅上升的空间有限,从而减轻航空公司的燃油成本压力;高铁降速减轻航空市场竞争压力。

我们预测11~13年公司EPS为1.成为场外投资者入市热情再度被激起的直接因素。11、1.26、1.44元,估值18.87元,维持推荐评级。

风险提示:经济复苏遇到波折、油价和汇率大幅波动、高铁超预期、欧盟开征碳税。



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